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假如人民币一次性升值 |
2008年06月27日 《上海证券报》
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一直以来，关于人民币汇率应该如何确定的问题，研究者们总是争论不休。而争论的焦点，一是在于人民币汇率到底应该升值还是维持不变，当然也有研究报告认为人民币汇率应该一次性贬值；二是在于升值的路径，就是应该采取小幅攀升的升值方式还是一步到位的升值方式；这里尤以后者的争论最为激烈。
对于两种路径，各方都持有充分的理由，关键是哪一方的假定条件准确无误地洞彻了中国经济的现实。
前段时间，由于通货膨胀压力增加，众多的市场分析者提出了加速人民币升值的建议，认为由此可以降低通胀压力，抑制热钱流入。但结果却不尽如人意，通胀依然肆虐，热钱加快流入，再加上越南的现实教训，加快升值论者被遭当头重棒，追随率明显降低。近日，又见新言论和观点，认为人民币应该择机一次性升值到位，然后再维持稳定。理由是，这样首先可以消除人民币汇率升值的预期，击退热钱；其次可以降低进口商品价格，为通胀减压；再次可以抑制出口而增加进口，减少贸易盈余占款带来的流动性增加。
对此言论，笔者十二分的不赞同，认为其脱离了中国当前宏观经济的现实，纯属脱离一般均衡的局部均衡假想。这里，反证法足以证伪和驳斥他们的论据。
其一，人民币一次性升值到位，而后维持稳定。问题在于升值多少？如何维持稳定？先看升值多少，对于人民币到底应该升值多少才叫合理，才能够维持稳定和均衡，恐怕没有人能够回答这样的问题，诺贝尔经济学家也不例外。再看维持稳定，能够实现吗？一旦升值闸门打开，再堵恐怕并不容易。
其二，假如人民币一次性升值，升值预期能够消除吗？预期是人们的主观行为，是基于现有趋势的预测，人民币一次性大幅升值，改变的只是未来升值的空间，而不一定就能够扭转升值预期。相反，在汇率的理性范围无法确定的情况下，还有可能会强化升值预期。
其三，如果升值过度，导致热钱大规模撤出，后果不堪设想。中国社会科学院近日的一份研究报告显示，中国目前已经集聚了大量国际热钱，规模达到1.75万亿美元，接近于我国的外汇储备总额。虽然这样的数据不一定真实，但热钱涌动已是不争的事实。此时，假如人民币大幅度一次性升值，热钱的获利渠道被切断，短期内热钱迅速撤离是必然的结果，如此巨大的外资撤出，对于我国金融的打击是难以估量的。
其四，关于一次性升值与贸易顺差减少。顺差减少牺牲的是经济增长和出口企业的生存，此为顾此失彼，实难成为良策。
其五，关于一次性升值与进口商品价格下降。我国的进口需求并不强烈，此种背景下升值对于缓解通货膨胀的贡献实在微乎其微、不足挂齿。
故此，我们不难想像，假如人民币一次性的大幅升值到一个假想中的均衡水平，最先惊动的必然是国际热钱，它们会应声撤退，紧接着中国股市和房市大跌，银行信贷危机暴发，通货膨胀再次高涨，实体经济停滞破产，而后金融和经济危机暴发，并波及和传染到亚洲其他国家，十几年前席卷亚洲的金融飓风再次降临。
这样的推理虽然比较危言耸听，有夸大事态发展之嫌，但假想的结果究竟如何恶化并不重要。笔者想要表达的是，在当前热钱涌动的形势下，人民币切不可以一次性大幅升值，否则，则损失的不仅仅是经济增长，还有可能会引发金融危机。
（作者系复旦大学世界经济系博士生）
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